基建专题报告:专项债发行提速 基建复苏在路上 关注水泥、减水剂、基建央企国企

发布时间:2021-10-21 11:06:39


  基建情况:极端天气、地区疫情等不利因素逐渐消除,基建投资预计开启改善。(1)1-7 月基建增速回落:7 月单月降幅扩大,或是受天气、疫情以及专项债发行节奏放缓影响。广义基建1-7 月累计同比增速4.2%,低于1-6 月的7.15%。狭义基建1-7 月累计同比增速4.6%,低于1-6 月的7.8%。7 月单月广义基建、狭义基建投资分别同比下降10.1%、10.5%,降幅相比6 月扩大9.8pct和9pct。近期基建乏力的主要原因我们认为在于受极端天气影响、部分地区疫情反复,以及专项债发行速度低于历史同期。(2)当前不利因素逐渐消除,年内剩余5 个月时间,基建投资预计开始回暖改善:7 月政治局会议提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”,预计全年3.65 万亿专项债仍将大概率在年内发行完毕,对于基建投资形成有力支持,下半年基建投资有望复苏。

  专项债发行提速,730 会议提及“加快重大项目建设,基建改善在路上”。专项债是推进地方政府债务显性化的重要探索之一,专项债主导下,项目审批以及资金的使用、偿还都更具规范性。(1)专项债8 月发行出现提速迹象,预计年内和明年初对基建形成支持。2021 上半年专项债新增额度低于2020 年同期,但8 月16 日当周,新增专项债待发行规模2242 亿,为今年最大的单周发行量,相比8 月前两周合计不到1000 亿的发行量,专项债发行节奏明显提速。

  7 月30 日政治局会议中提及“加快推进”十四五“规划重大工程项目建设,引导企业加大技术改造投资”,基建复苏值得期待。

  水泥近期市场价格开始上行,基建若回暖有望改善水泥需求。(1)1-7 月水泥产量同比涨10%,7 月单月阶段性下滑,最差时点已过。2021 年1-7 月,全国累计水泥产量13.53 亿吨,同比上涨 10.4%,较1-6 月收窄4.5pct;7 月单月产量达2.06 亿吨,同比减少6.5%,单月下滑主要也是收到天气和疫情影响,基建投资和地产新开工均出现下滑,目前来看最差时点已经过去,往后均是边际改善。(2)水泥价格上行,基建下半年回暖有望改善水泥需求。近期水泥市场价格开始上行。6 月南方部分地区受降水天气影响进入季节性淡季,价格有所下降,但全国均价同比仍保持微增。下半年基建回暖,有望改善水泥需求。上半年专项债发行节奏放缓的背景下,基建投资增速不及预期,对于水泥需求存在一定影响。当前展望下半年,专项债加速发行、基建回暖,对于水泥行业需求存在边际改善。

  投资建议:水泥板块和混凝土外加剂板块;重点推荐:海螺水泥、苏博特,建议重点关注华新水泥。(1)水泥板块:和均已处在历史估值低位,估值具备性价比。2015-2021 年市盈率范围在5.2-14.7 倍之间,近两年公司市盈率水平降到7 倍左右,最新市盈率为6.3 倍;市盈率2017 年最高达32.8 倍,近几年波动降低,近期市盈率范围在5.1-12.1 倍之间,最新市盈率为6.9 倍。(2)减水剂板块:下游客户中基建客户占比高于同行业,基建复苏对其改善更大。2017-2021 年市盈率范围在14.0-41.3 倍之间,前期最高时候达到41.3 倍,当前公司市盈率水平处于20 倍左右。(3)基建央企国企:基建类央企国企当前估值水平处在历史低位,部分公司市净率已低于1 倍,具备重组安全边际,重点推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁、四川路桥。